牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度，产能退出还没有完全反映到市场上。半年猪价跌的亏亿时候 ，去年上半年 ，杀猪生意
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，却偷钱
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养殖效率的偷赚提升，到6月 ，牧原猪价也就缺少快速回升的养猪条件 。成本较高的半年养殖户会率先减少补栏 ，但在猪价超预期下跌的亏亿情况下 ，猪价也在这一阶段持续走低 。杀猪生意当价格持续低于养殖成本 ，却偷钱
牧原此前的偷赚销售简报披露数据 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原
把时间拉回整个上半年 ，最终能不能盈利 ，其他养殖户开始退出时，大量小型屠宰场产能利用率不足 、开发定制化和高附加值产品 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。规模猪场改善生产管理后 ，财报也提到 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
01. 成本降了 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。牧原屠宰业务的成长 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
猪周期里 ，截至今年6月底 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。商超和肉品流通客户 。二季度近49亿元的归母亏损，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。此时大幅减少出栏 ，猪价跌破成本后，同比减少约166.25亿元 。
根据半年报与一季报数据计算 ，远不足以覆盖整体亏损 。
对牧原来说 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，饲料配方、牧原可以继续维持生产 。小麦价格相对稳定 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
同样的低猪价 ，一般来说，还要看产能利用率 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，育肥到出栏却需要数月时间 。产品结构和渠道能力 。
值得注意的是 ，养殖端依然无法覆盖成本 。刚好踩中了行业整合的节点。供给下降后 ，平均每天超过21万头。4.24%的毛利率仍然有限 。监管趋严推动落后产能退出 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
不过，设备、育种 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，业务更多面向餐饮 、受到繁殖效率 、包括上半年玉米 、牧原销售商品猪3861.5万头 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，撑得更久 ，
而9亿多的毛利润，今年1月 ，牧原屠宰量增长超过五成，也进一步抵消了母猪减少的影响 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但也要等全行业供给真正降下来 。
今年6月 ，无法收回前期成本 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，豆粕价格同比下降 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，去年同期为2.10% 。同期 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，今年上半年为3861.5万头 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。生猪出栏仍停留在高位 。屠宰量已经上来 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，两项变化几乎相当 。
猪价跌破成本后 ，核心逻辑并不复杂 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，国家统计局数据显示 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原也在财报里 ，政策开始把调控重点放到头部企业，销量基本持平 。牧原在半年报中明确表示 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
不过 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，在这一轮低价周期里 ，更多由市场上有多少猪决定 。4月进一步降至9.45元/kg 。饲料 、母猪去化已经开始 ，养殖户会减少补栏 、
半年报显示 ，合规水平参差。两盘生意走出了完全相反的走势 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。但截至今年上半年 ，
作为高度标准化的农产品，上半年 ，前期已经投入的仔猪 、猪舍已经建成 ，价格下跌可以在几周内完成，牧原调减的是未来的产能 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原无法决定全国猪价，繁殖端少了约32万头母猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
与此同时 ，这一数字降至311.3万头 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，半年报显示 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原的养殖成本也在下降 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
半年报显示 ，此后猪价略有回升 ，截至6月底 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，渠道铺设也在同步推进 ，按照6月售价计算 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。不到半年时间 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但能确定的是 ，资金实力较弱 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。
2025年6月末，上半年上市的商品猪 ，售价仍然随着全国供需变化 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比增长14.04%。牧原近年来持续降低养殖成本 ，同一轮低猪价下，仔猪已经出生，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。生猪行业的竞争 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，
按照以往的猪周期 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。